如何找十倍股？我用 EPS × PE 拆解十倍股背後的投資邏輯
摘要（Summary）：
- 很多人的誤區：找十倍股，不是看到哪家公司最近最熱門，就買進去等它漲十倍。
- 我的核心邏輯：股價背後可以拆成「每股盈利 EPS × 本益比 PE」，真正的大漲幅，很多時候來自盈利增長與估值提升兩股力量同時發生。
- 找十倍股的關鍵：先尋找仍有巨大增長空間的行業，再判斷企業未來盈利、競爭優勢、護城河與估值空間。
- 真正要建立的能力：學會在市場完全發現一家公司以前，自己判斷它有沒有長期高速增長的條件。
什麼是十倍股？先搞懂股價為什麼可以漲十倍
「十倍股」這個說法是從哪裡來的？
「十倍股」（Tenbagger）這個說法，最早出自美國基金經理彼得‧林區（Peter Lynch）1989 年的著作《彼得林區選股戰略》（One Up on Wall Street）。這個詞借自棒球——打者上到幾個壘包就叫幾 bagger，十倍股就是回報等於本金十倍的股票。我自己是在 1993 年看了 Peter Lynch 的兩本書，受了他的啟蒙，這個概念的來源是他給我的啟發。我在他的基礎上加入了很多我自己的體會，我不能說我的跟他一樣。
在我的定義裡，十倍股就是我做完分析之後，覺得它未來有機會漲十倍的股票——那不代表每隻股票一定會漲。（智富學苑與彼得‧林區本人及其出版方並無任何合作或授權關係。）
大公司還是小公司，哪一種比較有機會變成十倍股？
我的十倍股方法第一步：先找未來會變大的「池塘」
我找高增長企業時，不會一開始就問「今天哪一隻股票 PE 最低？」我通常會先把視野拉高一點，去想未來 5 年、10 年，這個世界正在發生什麼結構性的改變。因為如果整個行業正在高速擴張，企業背後就有一股順風；反過來，如果一家公司所在的市場正在萎縮，再優秀的管理層，也可能是在逆風中前進。
下面四個方向，本身都不是「買入名單」，而是一張研究地圖：先找到正在變大的池塘，再去裡面找最有能力長大的魚。它們是我這些年實際用這個方法看過的池塘，現在各自走到哪一步不重要，重要的是我當時憑什麼認為它會變大——那個判斷過程，才是可以重複的東西。
1. 人工智能的商業化
2. 全球供應鏈重新配置
3. 生活習慣的長期改變
疫情那幾年是最好的對照：同樣被推上去的行業，有些幾年後就打回原形，有些到今天還在。電子商務、物流、醫療保健當時我都看過一輪，而真正值得研究的，是那批到現在還沒退回去的。
最近幾年最明顯的一個改變，是「多久拿得到」。以前買東西就是等，現在很多品類半小時就到——而人一旦習慣了半小時，就很難再接受等三天。它不是靠補貼堆出來的偏好，是體驗把標準拉高了。所以我看的不是誰現在送得最快，是誰的規模大到能把這件事做成常態、而且做得起。
4. 能源轉型
全球暖化、碳中和與能源結構轉變等，同樣可能創造很長期的行業變化。清潔能源、電動車以及背後的供應鏈，就是我在這個題材熱起來之前就在看的方向。它後來熱過一輪、也淡過一輪，而這正好是能源轉型最值得學的地方：這種跨十年的變化，中間難免會有起落，所以我看的不是這一兩年的熱度，而是十年後這個需求還在不在。
這四個方向都一樣：趨勢只是第一層，行業變大不等於裡面每一家公司都跟著變大，下一步要找的，是真正能把趨勢變成盈利的那家企業。
我的十倍股方法第二步：看早期公司，我更重視「老闆視角」
1. 這個市場將來可以有多大？
2. 為什麼最後會是這家公司勝出？
3. 公司做大之後，盈利有沒有機會加速？
4. 成功之後，它的護城河守得住嗎？
我的十倍股方法第三步：好公司之外，我還會看 PE 有沒有提升空間
找到高速增長公司之後，事情還沒有結束，因為別忘記股價背後還有 PE 這個引擎。在熊市或者市場非常悲觀的時候，投資者一般會比較謹慎，願意給公司的估值自然可能比較低；到了市場氣氛非常樂觀的時候，資金增加、投資者信心提升，同一家公司的估值又可能變得很高。
所以我最想找到的情況，是企業的盈利增長潛力已經開始出現，但市場還沒有完全發現它。如果等到所有財經媒體都在報導、很多專家都在推薦、人人都知道這是一家好公司的時候，市場有可能已經把很高的期待反映在估值裡面。當然，我不是說「沒有人認識的股票就一定好」，而是說我們真正要做的功課，是盡量在市場還沒有完全反映企業長期價值之前，自己先把公司研究清楚。
有人會問：現在資訊傳得這麼快，還有時間差嗎？我的體會是差距沒有消失，只是換了位置——大家幾乎同時知道一家公司在做什麼，但願不願意花三個月把它的生意想清楚，人跟人的差別反而更大了。
十倍股的三個階段：被懷疑、被驗證、被吹捧
上面講的「市場還沒完全發現」，其實可以講得更具體一點。我自己復盤的時候整理出一個講法：一隻股票要走到十倍，通常會經過三個階段。
被懷疑——市場覺得這家公司有問題，所以股價被壓得很低。這個階段最難熬，因為你手上的理由跟所有人相反。但十倍股的起點幾乎都在這裡，道理很簡單：分母夠小，後面的倍數才有空間。
被驗證——公司把事情做出來了，數字開始出現在財報上。市場慢慢改口，願意給的估值也跟著往上調。
被吹捧——這個階段有一個很好認的特徵：你怎麼算都算不出它現在的股價。估值模型已經解釋不了它，價格是靠期待撐著的。
三個階段裡，第一個最重要，也最考驗人——因為「被錯殺」和「真的變差」在當下長得很像。而分辨這兩者靠的不是股價，是前面兩步做過的功課。
歷史案例：NVIDIA 的 34 倍漲幅告訴我什麼？
| 項目 | 2016 財政年度 | 2022 財政年度 | 變化 |
|---|---|---|---|
| EPS（每股盈利） | 約 0.27 美元 | 約 3.85 美元 | 約 14 倍 |
| PE（本益比） | 約 26.75 倍 | 約 63.54 倍 | 約 2.4 倍 |
| 股價 | 約 7.1 美元 | 約 244 美元 | 約 34 倍 |
NVIDIA 的財政年度與曆年不同步：2016 財政年度結束於 2016 年 1 月，2022 財政年度結束於 2022 年 1 月。EPS 為公司公布的 GAAP 稀釋每股盈利，已按 2021 年 7 月的 4 拆 1 調整，未按 2024 年 6 月的 10 拆 1 調整。
我停在 2022 年，是因為這一段剛好兩個引擎同時啟動、最看得清楚。事實上它下一個財政年度的每股盈利就掉了超過五成——盈利引擎會啟動，也會反過來轉。
這個案例讓我更確定一件事：如果盈利大幅增加，同時市場又願意給予更高估值，兩個因素乘起來，最後的股價變化可能比單看 EPS 更大。也因此，研究高增長公司時，我不會把盈利與估值分開看，而是會思考兩者在不同市場階段如何互相影響。我用 NVIDIA 舉例，是因為它的財報公開、時間夠長，拆起來最清楚；同一組問題放到港股、台股一樣問得下去，差別只在資料要去哪裡找。
（以上為歷史案例，用於說明分析框架，並不代表對 NVIDIA 目前估值或未來股價的判斷。）
想真正掌握十倍股方法，不能只記住一條公式
常見問題 FAQ
十倍股一定要公司的盈利增長十倍嗎？
是不是 PE 越低，越容易變成十倍股？
一家公司還在虧損，有機會變成十倍股嗎？
找到高速增長的行業，是不是在裡面隨便買一家都可以？
買到十倍股是不是就永遠不要賣？
這套十倍股方法只適用於美股嗎？港股、台股可以用嗎？
